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金螳螂:三季度业绩增速符合预期,家装订单继续快速增长

发布时间:2018-12-19    研究机构:申万宏源集团

公司2018年前三季度净利润增速10%,符合我们的预期(10%),公司预计2018年净利润变动区间为【5%-25%】。18年前三季度公司实现营业收入185亿元,同比增长17.9%,实现净利润15.8亿元,同比增长10.2%,其中3Q18单季实现营收76.4亿,同比增长22.5%,实现净利润5.96亿,同比增长10.2%。

综合毛利率较去年同期基本持平,期间费用率随家装业务扩张有所增加,综合影响下净利率下滑0.67个百分点。公司原研发费用主要记入营业成本中,少量记入管理费用中,现单独列示后2018年前三季度综合毛利率提高至19.4%,加回研发支出后毛利率约为16.4%,较去年同期基本持平。扣除研发支出的期间费用率同比提升0.52个百分点至6.15%,其中销售费用率和管理费用率随着业务规模扩大,同比分别提升0.44/0.58个百分点至2.69%/3.37%;财务费用率较去年同期降低0.51个百分点至0.09%,一方面由于短期借款同比减少10.8亿元,使得利息支出较去年同期减少50%,另一方面汇兑收益经测算同比增加约4765万元(18年1-9月汇兑损益估算=17年汇兑损益/(17年汇率变动)*(18年1-9月汇率变动))对财务费用形成正向贡献;公司资产减值损失占营业收入比重较去年同期持平为0.37%;综合影响下公司净利率下滑0.67个百分点至8.57%。

业务规模拓展,收现比下降,支付人员工资增加导致前三季度经营性现金流净额同比多流11.3亿元。2018年前三季度公司经营活动产生的现金流净额-9.36亿,同比多流出 11.3亿,主要系公司业务规模扩大,支付给职工以及为职工支付的现金同比增加4.54亿元。前三季度收现比87.5%,同比下降13.0个百分点,应收账款同比增加10.5亿,应收票据同比增加18.1亿,存货同比减少0.15亿,预收款同比增加2.32亿;付现比90.8%,同比下降4.56个百分点,应付票据及应付账款同比增加13.3亿,预付款项同比减少0.41亿。

新签订单逐季回暖,在手量充足保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2/Q3单季分别新签订单70.8亿/80.2亿/82.3亿/83.5亿/82.1亿/97.2亿/105.7,对应2017Q4/2018Q1/Q2/Q3增速分别为49.0%/15.9%/21.2%/28.5%,分业务类型看,18年1-9月公司新签公装/家装/设计业务累计新签订单分别为161亿/107亿/17.0亿,对应增速4.16%/65.9%/18.2%,家装订单继续维持高速增长。截至9月末公司累计未完工订单553亿元,约为2017年收入的2.63倍,对未来业绩形成较强支撑。

大股东自有资金置换员工持股计划优先级份额,彰显对公司未来发展信心。公司“金诚1号”员工持股计划于15年12月26日完成股票购买,购买数量1585万股,均价18.04元/股,优先劣后份额比为2:1,截至目前该计划持股约1426万股,占公司总股本0.54%,8月9日公司第一大股东金螳螂(002081)集团以自有资金置换员工持股专项资产管理计划优先级份额,合计1.2亿份。

下调盈利预测,维持“买入”评级:公司家装业务拓展进度不及预期,下调盈利预测,预计公司18年-20年净利润为22.06亿/25.37亿/29.42亿(原值为23.01亿/27.84亿/33.96亿),增速分别为15%/15%/16%,对应PE 分别为9.4X/8.2X/7.0X,维持买入评级。

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