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金螳螂(002081)2019年三季报点评:业绩稳健订单充沛 现金流改善

发布时间:2019-10-28    研究机构:华创证券

事项:

金螳螂(002081)发布2019 年三季报:2019 年前三季度公司实现营收227.41 亿元,同比+22.66%,归母净利/扣非净利各为17.50 亿、17.10 亿元,同比+10.47%、+9.71%。经营性现金流净额-8.09 亿元,同比少流出1.27 亿元。

评论:

营收净利继续保持两位数增长,高基数致Q3 增幅放缓:公司2019 年前三季度实现营收227.41 亿元,同比+22.66%,归母净利17.50 亿,同比+10.47%,归母净利增速大幅较收入增速低12.19 个pp,我们认为主要系:1)营业成本同比+23.87%至185.16 亿元;2)资金信托计划到期赎回致投资净收益同比-47.87%至0.49 亿元。分季度看, 19Q1/Q2/Q3 实现营收60.57 亿/77.39 亿/89.45亿元,同比+19.57%/+32.54%/+17.16%,归母净利各6.01 亿/5.07 亿/6.43 亿元,同比+8.65%/+16.36%/+7.86%,受去年同期高基数影响,公司Q3 单季营收、净利增速均有下滑,但全年看业绩依然稳健。

新签订单增幅下滑,充沛在手订单护航业绩增长:2019 年前三季度公司累计新签订单334.24 亿元,同比+17.30%,同比增速较18Q1-Q3 下降4.85 个pp,较19H1 降低8.05 个pp;分季度看,Q1-Q3 新签订同比增幅各为+30.43%、+21.06%、+3.65%,Q3 增速大幅下滑,我们认为可能与地产政策持续收紧有关;分项目类型看,公司新签公装、住宅、设计订单各185.60 亿/126.51 亿/22.13亿元,同比+15.57%/+17.90%/+29.87%,与19H1 相比,设计订单继续保持高增速,公装、住宅订单增幅下滑;公司在手订单充沛,截至报告期末,累计已签约未完工订单645.47 亿元,同比+21.08%,约为2018 年营收的2.57 倍。

毛利率小幅下降,期间费率降低现金流改善:1)盈利能力略有下滑,2019 年前三季度公司毛利率同比-0.79 个pp 至18.58%,净利率同比-0.91 个pp 至7.65%;2)期间费率同比-0.27 个pp 至8.81%,分项来看,销售费率与管理费率同比各-0.40/-0.21 个pp 至2.29%/6.09%,财务费率提高0.35 个pp 至0.44%,主要系公司贷款利息及票据贴现费用增加所致;3)经营性现金流净额持续改善,同比少流出1.27 亿元至-8.09 亿元,主要系公司审计收款成效显著,销售商品及劳务收到的现金同比+24.44%至201.86 亿元。

竣工好转叠加新业务开拓,公司长短期成长无忧:1)截至9 月末,竣工面积累计同比-8.60%,降幅继续缩窄,同比增速为18 年以来最高值;2)公司设计施工双轮驱动,加大EPC 项目承接力度,同时推动BIM、VR、云设计系统等技术应用;3)“四化”建设逐步落地,探索全屋定制 OEM+ODM 模式;4)应对主营业务增幅放缓,挖掘主题包装事业部、专业事业部等新增长点。

盈利预测及评级:公司业绩稳健,积极挖掘新增长点,估值接近底部。我们维持预计2019-2021 年公司EPS 为0.92、1.07、1.26 元,PE 为9x、8x、7x,地产竣工触底回升叠加估值切换,对标可比公司,我们给予2020 年10-13 倍的目标估值,目标价为10.7-14.0 元,维持“强推”评级。

风险提示:地产调控超预期,新业务拓展低于预期,新模式探索不及预期。

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