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金螳螂(002081)季报点评:营收与订单维持稳健提升 充足在手现金提供业绩增长保障

发布时间:2019-10-28    研究机构:天风证券

公司近期公布2019 年第三季度报告,2019 年前三季度实现营收227.41 亿元,同增22.66%;归母净利润17.50 亿元,同增10.47%。点评如下:

订单单季度增长有所下滑但累计增速仍处高位,充足在手订单为未来业绩提供保障

公司2019 年前三季度新签订单共334.24 亿元,同增17.30%。其中公装订单为185.60亿,同增15.57%,2019 年前三季度单季度增速分别为45.17%/7.94%/1.04%,年内增速为正或受益于基建与地产投资的稳健增长;住宅累计订单为126.51 亿元,同增17.90%,前三季度单季度增速分别为12.94%/42.42%/3.22%,上半年高增速或受益于精装业务条线的稳步推进。公司2019 年第三季度末累计已签约未完工订单额为645.47 亿,为2018 年营收2.57 倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供保障。

公司营收延续高位增长,毛利率有所下滑

公司2019 年前三季度完成营业收入227.41 亿元,同增22.66%,依然处于高位,或主因C端家装收入稳步提升、以及去年下半年公装订单的恢复性增长与B 端家装业务的持续开拓。公司毛利率为18.05%,同比下降1.51 个百分点,本期有所下滑或因B 端家装业务占比有所提升所致。2018 年下半年以来公司C 端家装店面数目有所放缓,未来C 端家装增速或趋于稳定,预计公司整体毛利率下行空间有限。

研发费用率显著提升,归母净利率增速有所下滑

公司期间费用率为8.81%,同比下降0.27 个百分点。其中销售费用率为2.29%,同比下降0.4 个百分点;管理费用率为3.26%,下降0.11 个百分点;财务费用率为0.44%,同增0.35个百分点,或因长期借款占比提升以及理财产品持有量下降导致;研发费用率为2.82%,同比下降0.11 个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值1.67 亿元,较前值减少0.2 亿。公司净利率为7.65%,较去年同期下降0.85 个百分点,综合起来,今年公司完成限制性股票激励计划首次授予,解禁要求2019-2021 年净利增速达到15.0%/13.1%/11.6%,我们认为公司大概率达成解禁业绩增长要求。

经营性现金流有所改善,公司或通过多项措施确保在手现金充足

公司收现比为0.8877,增长1.27 个百分点;同期公司付现比为0.9033,同比下降0.51 个百分点。同期经营活动产生现金流净流出8.09 亿,较前值少流出1.27 亿。公司资产负债率为58.97%,较2018 年年底下降0.18 个百分点。在行业整体流动性环境仍未显著复苏的背景下,公司正通过多种渠道保障自身在手现金充足,2019 年三季度末公司在手现金39.02亿,较年初提升8.33 亿。首先,在2019 年前三季度业绩维持稳健增长的背景下,公司通过加强项目回款确保经营活动现金流较去年同期有所好转;其次,公司投资现金流流出额大幅下降14.7 亿,公司通过减少理财产品购买使得其他流动资产余额比期初数减少60.39%(下降16.2 亿),同期公司其他债权投资比期初数减少63.46%(下降1.6 亿),主因是公司购买的资金信托计划到期赎回较多所致。

投资建议

2019 年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位,此外公司通过多种渠道保障自身在手现金充足,未来业绩具有较好保障。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,随着线下门店营收的逐步放量,建议重视公司的消费属性。我们认为在公装行业整体订单增速有所下滑的背景下,公司有望得到更高的估值溢价。预计公司2019-2021年EPS 为0.94、1.08、1.21 元/股,对应PE 为9、8、7 倍。维持“买入”评级。

风险提示:我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期

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