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金螳螂(002081):三季度订单和归母净利润增长有所放缓

时间:19-10-27 00:00    来源:海通证券

事件:公司2019 前三季度营收为227.41 亿元,同增22.66%,归母净利润为17.50 亿元,同增10.47%,扣非后归母净利润为17.10 亿元,同增9.71%。

新签订单逐步落地,营收保持高增。前三季度公司营收依然保持较快增长,我们认为订单到收入的转化效应在不断显现。单季度看,Q1、Q2、Q3 营收分别同增19.57%、32.54%和17.16%,Q3 增速有所回落。公司归母净利润增速环比有所下降,单季度看,Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同增8.65%、16.36%和7.86%,Q3 增速明显回落。

毛利率下降,财务费用率提升,现金流有所好转。公司归母净利润增速放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降0.79 个pct 至18.58%,我们认为或与全装修业务营收贡献增加有关;2)财务费用率提升0.35 个pct 至0.44%,主要因为公司贷款利息、票据贴现费用增加;3)投资收益减少0.45 亿元,主要因为公司购买的资金信托计划到期赎回,相应持有期间的投资收益减少。4)信用减值损失大幅增加。期间费用率方面,整体下降0.27 个pct 至8.81%,其中销售费用率下降0.40 个pct 至2.29%,管理费用率(含研发费用)下降0.21 个pct 至6.09%,财务费用率提升0.35 个pct 至0.44%;净利率下降0.91 个pct 至7.65%。现金流方面,经营性现金流净额为-8.09 亿元,较18年同期净流出减少1.27 亿元,收现比提升1.27 个pct 至88.77%。负债率方面,19Q3 公司负债率为58.97%,较18 年同期提升了1.89 个pct。

三季度新签订单增速回落。19Q1-3 公司新签订单334.24 亿元,同比增长17.30%,其中公装、住宅、设计订单分别增长15.57%、17.90%、29.87%,依然保持较快增长,但增速环比有所下降,我们认为增长较快可能因为EPC模式应用比例提高,区域壁垒的弱化,以及定制精装业务增长较快等;但受地产及政府投资影响,Q3 订单承压,单季度新签订单同比增长3.65%,其中公装、住宅、设计分别同比增长1.04%、3.22%和29.45%。截至2019Q3 末,公司在手订单645.47 亿元,同比增长16.70%,订单依然充足。此外,截至19Q3 末,公司预收款为8.84 亿元,相比18 年同期增长18.66%,增长较快 截至19Q3 末,公司在手货币资金39.02 亿元,较年初增加8.33 亿元,充裕的在手资金,可有效保障项目推进。

盈利预测与评级。公司在手订单充足,股权激励提升员工积极性,我们预计公司19-20 年EPS 分别为0.92 和1.06 元,给予19 年14-16 倍市盈率,合理价值区间12.88-14.72 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。