金螳螂(002081.CN)

金螳螂(002081):单季收入与盈利创新高 现金流持续改善

时间:19-10-27 00:00    来源:国盛证券

增长略有放缓,但单季收入与盈利均创新高。公司2019Q1-3 实现营收227.4 亿元,同比增长23%(预计电商家装业务实现营收约29 亿元,非家装业务营收同比增长约22%);实现归母净利润17.5 亿元,同比增长10%。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收60.6/77.4/89.5 亿元,同比增长20%/33%/17%,Q3 收入增长放缓预计主要系地产融资趋紧环境下,公司放缓部分回款较慢地产类项目施工节奏、减少垫资,主动控制经营风险所致;Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4亿元,同比增长9%/16%/8%,Q3 业绩增长略有放缓预计主要系公司加大坏账准备计提、关停部分盈利欠佳金螳螂(002081)家门店产生相关费用所致。值得注意的是,公司Q3 收入与盈利绝对额均创历史单季新高。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善,全年仍有望继续稳健增长。

毛利率小幅下滑,现金流持续改善。2019Q1-3 公司毛利率18.6%,较上年同期小幅下滑0.8 个pct,毛利率下降预计主要系公装业务中较低利润率住宅精装修业务、家装业务中较低利润率精装科技业务贡献收入占比提升所致。期间费用率8.8%,较上年同期下降0.3 个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.40/-0.11/+0.35/-0.11 个pct,销售费用率下降预计主要系金螳螂家业务营销费用下降所致;财务费用率提升主要系公司贷款利息、票据贴现费用增加所致。资产减值损失(含信用减值)1.8 亿元,较去年同期提升1.1 亿元,主要系公司计提坏账准备增加所致。净利率下降0.9 个pct 至7.7%。2019 年Q1-3 公司经营性现金流净流出8.1 亿元,去年同期为净流出9.4 亿元,流出规模收窄1.3 亿元,现金流有所改善主要系公司成立审计收款专项团队,持续加大应收账款回款力度所致。

收现比/付现比分别为88.8%/106.2%,较上年同期分别变动+1.3/-0.6 个pct。

主动放缓订单承接节奏,以求稳健持续发展。2019Q1-3 公司新签订单总额334.2亿元,同比稳健增长17%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为185.6/126.5/22.1亿元,同比增长16%/18%/30%。Q3 单季公司新签订单110.0 亿元,同比增长4%,其中新签公装/住宅/设计订单分别为58.2/42.9/8.4 亿元,同比增长1%/3%/29%,Q3 订单增长放缓预计主要系地产融资政策趋紧环境下,公司提高所承接项目回款标准,主动放弃部分回款条件较差的地产类项目所致。截止2019Q3 末,公司在手已签约未完工订单为645.5 亿元,同比/环比分别增长17%/4%,约为18 年收入2.6 倍,充足订单有望持续向收入转化,促业绩持续稳健增长。

持续提升管控与服务能力,强化核心竞争力。年初以来公司主动适应市场变化,提升管理水平和服务能力,具体来看:1)凭借突出的设计优势,加大公开标及EPC业务承接力度,相关合同产值增长较快;2)完善供应链管理机制,通过集中招标、集中采购、集中调拨,提升供应链话语权,实现规模经济效应;3)推出针对公共建筑的BIM 系统,实现工程信息云端同步,推进工业化、信息化转型;4)探索全屋定制OEM+ODM 模式,通过主材、辅材与海外ODM 供应商资源整合,以实现全屋定制产品优势。公司持续提升管控能力,针对市场新需求主动研发产品,未来核心竞争力有望不断提升。

投资建议:我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为23.6/26.7/30.2 亿元,同比增长11%/13%/13%,对应EPS 分别为0.88/1.00/1.13 元(18-21 年CAGR为13%),当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍,目前估值已处历史较低水平,维持“买入”评级。

风险提示:地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,家装门店盈利不及预期风险,原材料及劳动力成本快速上涨风险等。