移动版

金螳螂(002081)深度报告:盈利步入上行通道 估值依然历史底部

发布时间:2020-01-13    研究机构:海通证券

行业变革:行业集中度提升趋势下,公司将成为主要受益者。由于地产企业资金趋紧,导致装饰企业回款放缓,行业内部分化严重;叠加行业步入成熟期,竞争分化加剧,我们认为行业将重新洗牌,集中度有望提升。金螳螂(002081)作为龙头企业,自身内部造血能力强,注重经营回款,经营现金流持续净流入,对外凭借自身优质信用等级,融资能力出众。此外,公司品牌影响力显著,我们认为公司将成为行业集中度提升的最主要受益者。

盈利能力有望提升:大工管平台加强成本管控,激励计划摊销费用影响弱化。公司毛利率在行业内并非最高,但是净利率处于领先水平,ROE 也保持在16%以上,我们认为主要因为费用率的控制以及高周转。目前,公司正着力打造由投标、招标、供应链中心、成控中心、项管中心组成的资源整合大工管平台,对公司的材料等方面进行供应链精细化管理,在公司业绩规模不断增长的背景下,把成本管控作为重要工作目标,通过整合不断降低成本。此外,限制性股票激励计划产生的摊销费用也将下降,2020 年和2021 年摊销费用分别同比下降36.30%和55.48%,费用摊销影响将明显弱化,有助于业绩增长。

家装改善:竣工增速回升,家装景气度改善,公司家装产品迭代,模式更加成熟。2018-2019 年地产调控,家装景气度下行,装饰企业家装业务影响较大;此外,由于精装修的应用,对2C 家装也产生了一定影响,导致新签家装订单增速下行。不过我们认为,由于新建住宅比例呈下降趋势,存量住宅比例上升,精装修的影响将弱化。2019 年6 月开始,商品房竣工面积增速开始回升,装饰需求有望提升,家装景气度有望改善。公司家装业务经过数年发展,产品不断迭代,业务更加成熟,受益景气度提升,有望保持较快增长。

估值底部:目前估值处于历史低位。上市至2020 年1 月10 日,金螳螂PE(TTM)估值最大值78.44 倍,最小值8.76 倍,中值为24.66 倍,2020 年1 月10 日为10.79 倍,处于历史低位;PB(TTM)估值最大值为21.78 倍,最小值为1.38 倍,中值为5.54 倍,2020 年1 月10 日为1.70 倍,也处于历史低位。

投资建议。中短期来说,公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;商品房竣工增速回升,装饰需求改善,公司家装业务有望回暖。长远来看,行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司19-20 年EPS 分别为0.90 和1.06 元,给予19 年14-16 倍市盈率,合理价值区间12.60-14.40 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。回款风险,公装订单下滑风险,家装业务拓展不及预期风险。

申请时请注明股票名称