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金螳螂(002081)重大事项点评-总经理结束协助调查 压制因素正逐步解除

发布时间:2020-01-13    研究机构:中信证券

总经理结束协助调查,股价压制因素正逐步解除。全年订单稳增。现金流依旧保持稳健。集采“大供管”平台不断完善,2020 年住宅业务毛利率有望提升。维持“买入”评级。

总经理结束协助调查,股价压制因素正逐步解除。公司1 月12 日晚间公告,总经理总经理曹黎明先生已结束协助调查工作,返回公司正常履职。我们认为,公司10 月公告总经理因个人原因配合调查,致使公司股价承压。随着协助调查结束并正常履职,压制因素正逐步解除。考虑配合调查期间公司经营情况稳定,维持全年业绩稳增判断。

2019 全年新签订单保持约10%-15%稳增。公司2019 年前三季度新签订单增速逐季放缓,Q1-3 分别为30.4%/21.1%/3.7%,公司出于对上游市场资金情况持续较紧张的判断,主动减少部分预期回款压力较大的精装修项目签订所致。2019全年来看,结构上公司在酒店、公共空间等领域新签订单料将保持10%-20%左右增长,与我们此前判断一致(详见金螳螂(002081)深度跟踪报告《重视公装业务带来的业绩高确定性增长》20190827)。2020 年新签订单增速有望进一步恢复。

现金流依旧保持稳健;集采“大供管”平台不断完善,2020 年住宅业务毛利率有望提升。公司今年来进一步强调对业务部门的审计收款考核,同时建立起覆盖项目全流程的现金流管理考核体系,狠抓现金流管理。我们认为,即便2019年上游地产商资金情况仍较为紧张,公司仍有望实现约10 亿元的经营性现金流,仍保持稳健。随着4 季度以来上游地产融资情况出现一定好转,未来公司现金流有望进一步改善。此外,公司集采“大供管平台”不断完善,通过强化地产公装业务材料端的整合,优化公司内部集采管理,将处于同一阶段的施工项目所需材料整合起来、集中采购同一品类的材料,以量换价降低成本。我们预计将于2020 年在住宅装饰业务毛利率端有所体现,利润率料将提升。

风险因素:上游地产大幅不及预期,上游回款严重恶化等。

投资建议:总经理结束协助调查,压制因素正逐步解除。公司主动收缩精装业务新签订单;酒店、公共空间仍保持较快增长。“大供管平台”不断完善,毛利率料将提升。考虑2020 年仍面临较大坏账压力、C 端家装亏损叠加股权激励费用影响,我们小幅下调2019-21 年EPS 预测至0.88/1.02/1.19 元(原值0.90/1.04/1.22 元),维持“买入”评级。

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