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金螳螂(002081)2019年业绩快报点评:Q4提速全年稳增;2020关注订单、毛利回升

发布时间:2020-02-28    研究机构:中信证券

公装龙头,公司2019Q4 收入业绩环比提速,全年业绩稳增12%,符合预期。

展望2020,我们预计受益公装稳增、C 端调整完成以及上游地产边际改善拉动精装修新签回暖,公司全年新签有望恢复双位数增长。同时,集采平台优化后毛利率有望提升。考虑公司目前估值仍处历史较低水平,维持“买入”评级。

全年业绩稳增12%,2019Q4 加速。公司发布2019 年业绩快报,预计当年实现(未经审计,下同)收入308.5 亿元,同比+22.98%,实现归属母公司净利润23.7 亿元,同比+11.75%,基本符合预期。其中,Q4 单季收入81 亿元,同比+23.88%,归母净利润6.2 亿元,同比+15.5%。Q4 收入利润增速分别较Q3 环比加速+6.7pcts/7.6pcts。我们认为,全年业绩增速慢于收入主要由于坏账计提压力较大、C 端家装亏损拖累以及股权激励费用影响。考虑公司2020 年集采优化毛利率有望提升,叠加在手订单收入比2.7 倍保持高位,维持2020 全年稳增的判断。

2020 年新签订单增速有望恢复双位数增长。公司2019 年1-4 季度单季新签订单分别同比+30%/21%/4%/1%。全年累计新签订单442 亿元,同比+13%。其中公装/住宅/设计分别累计新签249.6 亿/165 亿/27.7 亿元, 分别同比+17%/6%/20%,公司出于对上游地产资金情况持续较紧张的判断,主动减少部分预期回款压力较大的精装修项目签订。此外C 端调整也使得住宅新签订单整体承压。但同时,公司在传统强项酒店、公共空间等领域新签订单或保持10%-20%左右增长,符合我们此前判断(金螳螂(002081)(002081)深度跟踪报告—重视公装业务带来的业绩高确定性增长-20190827)。基于公装持续稳增,C 端门店调整完成,若精装修业务在上游地产边际改善下增速复苏,公司2020 年新签订单增速有望恢复双位数增长。

现金流依旧保持稳健;集采“大供管”平台不断完善,2020 年毛利率有望提升。

公司近年来进一步强调对业务部门的审计收款考核,同时建立起覆盖项目全流程的现金流管理考核体系,狠抓现金流管理。我们认为,即便2019 年上游地产商资金情况仍较为紧张,公司仍有望实现约10 亿元的经营性现金流,仍保持稳健。随着4 季度以来上游地产融资情况出现一定好转,未来公司现金流有望进一步改善。此外,公司集采“大供管平台”不断完善,通过强化地产公装业务材料端的整合,优化公司内部集采管理,将处于同一阶段的施工项目所需材料整合起来、集中采购同一品类的材料,以量换价降低成本。我们预计将于2020年 在公司毛利率方面有所体现,利润率料将提升。

风险因素:疫情恶化影响施工节奏,上游回款大幅不及预期等。

投资建议:公司业绩稳增,在手订单收入比2.7 倍保持高位。考虑公司现金流健康,2020 新签订单增速有望恢复双位数增长,集采平台不断完善,毛利率料将提升。我们维持2020-2021 年EPS 预测为 1.02/1.19 元,维持“买入”评级。

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