金螳螂(002081.CN)

金螳螂(002081):收入与盈利创历史新高 现金流持续表现优异

时间:20-04-25 00:00    来源:国盛证券

全年业绩增长11%符合预期,营收及利润绝对额均创新高。公司2019 年实现营收308.3 元,同增23%;实现归母净利润23.5 亿元,同增11%,营收及业绩绝对额均创新高,彰显装饰龙头稳健成长实力。实现扣非归母净利润23.6 亿元,同增14%。分业务看,2019 年装饰(公装)/互联网家装/设计/ 幕墙分别实现营收231.8/39.9/18.2/17.3 亿元, 分别同增27%/16%/2%/10%,前期住宅精装修订单加速转化推动传统装饰业务增长明显加速,“金螳螂(002081)家”业务整合收缩致家装业务增长有所放缓。分季度看,2019Q1-4 分别实现营收60.6/77.4/89.5/80.9 亿元, 分别同增20%/33%/17%/24%;分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4/6.0 亿元,分别同增9%/16%/8%/11%。2019 年公司新签订单总额442.3 亿元,同比稳健增长13%,年末在手未完工项目额693.6 亿元,约为2019 年收入2.2 倍,充足订单有望促2020 年业绩持续稳健增长。2019 年公司拟分红派息5.4 亿元,分红率为23%。

毛利率有所下降,费用率小幅优化,运营效率明显提升。盈利能力方面,2019年公司毛利率18.4%,YoY-1.1 个pct,其中装饰/互联网家装/设计/幕墙业务毛利率分别为16.4%/21.0%/42.1%/10.4%,YoY+1.2/-8.7/-8.1/+0.2 个pct,整体毛利率下降主要系家装业务毛利率及收入占比下降所致,预计随着公司集中采购、集中招标的大工管平台降本增效作用不断显现,2020 年公司毛利率有望回升。期间费用率8.65%,YoY-0.69 个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.58/-0.33/-0.01/+0.23 个pct,随着公司“金螳螂家”门店进入整合优化期,公司整体销售与管理费用率逐渐下降,财务费用率上升主要系有息负债有所增加所致。资产(含信用)减值损失较去年多计提约1.6 亿元,主要系坏账损失计提增加所致。所得税率16.2%,YoY+1.6个pct。归母净利率7.62%,YoY-0.84 个pct。收款及营运能力方面,公司2019 年经营活动现金净流入17.6 亿元,同增6%。收现比与付现比分别为92%与100%,YoY+0.3/+2 个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为176.8/1.52 次,YoY+69.9/+0.15 次,运营效率提升但归母净利率有所下降,2019 年ROE 下降0.6 个pct 至16.6%。

装配式装修业务市场化可期,BIM 技术促管控半径不断扩大。作为首批“装配式建筑产业基地”之一,公司目前已完成1.0 和2.0 版本装配式样板工程,产品市场化加速,并推进3.0 版本开发研制,未来有望受益装配式装修行业发展机遇。此外,公司自主研发与运用BIM、布局VR 施工全过程清晰化操作,有效提升了施工精度和降低成本,助力管控半径不断扩大,持续强化龙头优势。

投资建议:我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为27.1/30.9/35.0亿元,同比增长15%/14%/13%,对应EPS 分别为1.01/1.15/1.30 元(19-22年CAGR 为14%),当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期风险,地产政策调控风险,公装订单大幅下滑风险,原材料及人工成本快速上涨风险等。