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金螳螂(002081)2019年年报点评:现金流优秀;迈进高质量发展新篇章

时间:20-04-26 00:00    来源:中信证券

装饰龙头金螳螂(002081)2019 年收入+22.9%,扣非净利润同比+14%。在上游资金较紧张的背景下,经营现金流连续三年保持稳健。对于2020 年,公司设计-供应链-管控-技术闭环日趋完善,战略重心着眼利润增长与高安全性现金流并重,有望进入高质量发展新阶段。维持“买入”评级。

龙头表现稳健;未来有望进入高质量发展阶段。2019 受上游地产行业资金较为紧张影响,装饰行业普遍承压。金螳螂作为行业龙头,表现稳健。公司2019 年营收308 亿元,同比+22.9%;实现归母净利润23.5 亿元,同比+10.6%,对应EPS 0.9 元,同比+10.0%。扣非净利润同比+14%(今年无减值转回,去年转回1,559 万元)。分业务看,公装及精装修收入231.8 亿元,同比+27.2%;受C端家装战略调整影响,家装电子商务公司(C 端家装、定制精装等)收入39.9亿元,同比+16.4,净利润亏损9,946 万元(上年同期盈利1.1 亿元)。全年利润增速低于收入,主要系公司计提大额信用及资产减值损失2.1 亿元(较去年多计提1.6 亿元),叠加C 端家装亏损、以及8,329 万元股权激励费用影响共同导致。对于2020 年,公司战略重心着眼利润增长与高安全性现金流并重,有望进入高质量发展新阶段。

毛利率、费用率略降,经营现金流连续3 年保持优秀。公司2019 年销售毛利率18.4%,同比-1.1.pcts,其中装饰/互联网家装/设计/幕墙业务毛利率分别为16.4%/21.0%/42.1%/10.4%,同比+1.2pcts/-8.7pcts/-8.1pcts/+0.2pct,毛利率下降主要系家装业务毛利率及收入占比下降所致,我们预计随着今年集采大工管平台降本增效作用不断显现,毛利率有望回升。净利率-1.3pct 至7.3%。费用率为8.7%,同比-0.7pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.1%/3.2%/2.9%/0.4%,同比-0.6pct/-0.3pct/0.0pct/+0.2pct,其中财务费用同比+160.3%,由银行借款增加所致。现金流继续保持优秀,2019 年经营现金流净流入17.6 亿元(2018/17 年分别为16.5 亿/17.8 亿元),在上游资金紧张,回款压力普遍增大的情况下,依旧展示出强大的现金流管控能力。

设计-供应链-管控-技术闭环日趋完善,在手订单收入保障系数2.2 倍,稳增可期。公司目前拥有室内设计团队超过6000 人,在酒店、文化地标、医院等民生项目实现较强的设计优势;集采大供管平台不断完善,配合施工端信息化、精细化管理,有望助力公司实现管理半径扩大。此外,公司装配式产品市场化加速,正推进3.0 版本样板间研制,未来有望受益装配式装修行业发展机遇。公司2019年新签订单442.3 亿元,同比+12.7%,累计已签约未完工订单额为669.8 亿元,为2019 年营收2.2 倍,环比提升0.1x,未来业绩保障较好。

风险因素:疫情影响超预期,上游地产调控趋严,新签订单持续不及预期,原材料及人工成本高于预期等。

投资建议:2019 年业绩稳增,现金流稳健。对于2020 年,公司设计-供应链-管控-技术闭环日趋完善,战略重心着眼利润增长与高安全性现金流并重,有望进入高质量发展新阶段。考虑公司一季度新签订单、以及开工情况受疫情影响料将有所放缓,影响全年目标,我们下调公司2020/21 年EPS 预测至1.0/1.15 元(原值1.05/1.23 元),新增2022 年EPS 预测 1.32 元,对应PE 为8.6/7.5/6.5倍,维持“买入”评级。