金螳螂(002081.CN)

金螳螂(002081):自由现金流保持强劲 公装业务有望继续量利齐升

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩基本符合此前快报和我们的预期

金螳螂(002081)公布2019 年业绩:实现收入308.3 亿元,同比增长22.9%;归母净利润23.5 亿元,同比增长10.6%;4Q19 实现收入80.9 亿元,同比增长23.6%,归母净利润6.0 亿元,同比增长11.1%,业绩基本符合此前快报和我们的预期。

2019 年公司毛利率同比降低1.1ppt 至18.4%,主要因设计和家装业务毛利率降低;销售/管理费用率分别降低0.6/0.3ppt,我们认为主要因费用管控加强;资产和信用减值损失合计2.1 亿元,同比增长336%,主要因坏账计提增加;确认公允价值变动损失5,979万元,主要因金融工具确认准则变动;投资收益同比减少66%至3,320 万元;确认少数股东损益-8,869 万元,主要因家装业务亏损;净利率同比降低0.8ppt 至7.6%。分红比率降低2.4ppt 至23%。

2019 年公司经营现金净流入17.6 亿元(0.8x 净利润),同比扩大6.4%;投资现金净流入13.7 亿元,较上年的净流出5.3 亿元改善,主要因购买理财产品减少;自由现金流保持强劲。

发展趋势

公装收入有望延续较快增长。2019 年公司装饰收入同比增长27%,较上年提速14ppt;新签订单同比增长13%,保持稳健。展望2020年,考虑到公司公装品牌、设计、交付等综合优势领先,同时营销力度持续加大(建立营销大平台、推进驻地市场战略),我们预计公司公装市占率有望持续提升,订单、收入有望延续较快增长。

公装毛利率有望继续回升。2019 年公司装饰毛利提高1.2ppt 至16.4%,延续2018 年以来的回升趋势。公司于2019 年组建大工管平台,依托其实施原材料集中招标、采购和调拨;我们预计供应链管理优化有望降低成本,有望带动2020 年公装毛利率继续提升。

家装业务小幅亏损,建议继续关注业务盈利情况。2019 年末金螳螂·家门店数量近120 家,较上年末的170 家明显缩减;虽然定制精装业务推进顺利,全年家装业务仍录得净亏损9,946 万元。我们认为在2019 年门店调整后,门店整体盈利能力有望改善;但考虑到新冠疫情或冲击2C 家装销售,我们建议继续关注业务盈利。

盈利预测与估值

公司当前价对应8.6x 2020e P/E。我们维持盈利预测和目标价12.6元不变,对应12.5x 2020e P/E 和46%空间,维持跑赢行业评级。

风险

订单增长和项目执行进度不及预期。