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金螳螂(002081):公装较快增长 家装变革中 现金流净流入增加

发布时间:2020-04-27    研究机构:海通证券

投资要点:

事件:公司2019 年实现营收308.35 亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61 亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2 元(含税)。

传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79 亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94 亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24 亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26 亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83 亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52 亿元,同增16.52%。单季度看, Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4 营收增速有所回升。

毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12 个pct 至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70 个pct 至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018 年增加1.58 亿元。但公司2019 年转让“金螳螂(002081)家”子公司49 家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58 和0.34 个pct,整体期间费用率下降0.69 个pct 至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55 亿元,同比增加1.06 亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019 年公司负债率为60.99%,提升1.84 个pct。

在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019 年公司新签订单442.28 亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019 年底,公司已签约未完工订单669.76 亿元,其中公装452.83 亿元,住宅185.13 亿元,设计31.80 亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019 年,公司积极变革,转让49 家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成 1.0 和 2.0 版本的样板工程,并加速推进3.0 版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。

盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.03 和1.19 元,给予20 年14-16 倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48 元,维持“优于大市”评级。

风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

申请时请注明股票名称