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金螳螂(002081)年报点评报告:行业龙头业绩稳健提升 良好财报结构助力公司持续成长

发布时间:2020-04-27    研究机构:天风证券

  公司近期公告2019 年年报,当年实现营收308.35 亿,同增22.90%;归母净利润23.49 亿,同增10.64%。点评如下:

  公装订单增速显著提升,高在手订单保障未来业绩2019 年公司新签订单442.3 亿,同增12.7%,增速在同行业间较为突出。其中公装249.6 亿,同增17%,或因公司2019 年流动性环境边际好转下加强传统优势业务公装相关订单的承接;住宅装修165.0 亿(包含精装修、互联网家装等),增长5.86%,住宅订单中精装修订单或为主要带动因素。各项订单增速较上半年有所下滑,或因公司通过加强项目甄选来提升回款质量。近三年公司公装与家装订单比例趋向均衡,公装家装所处投资链条有所不同,该业务组合将进一步增强公司未来业绩的稳定性。公司2019 年年底在手订单493.1 亿,为2019 年收入的1.6 倍,中期内公司业绩具有较好保障性。

  公司营收维持稳健增长,毛利率有所下滑

  公司完成营业收入308.35 亿元,同增22.9%。其中装饰业务231.79 亿,同比增长27.18%;幕墙和设计分别为17.26(同增10.32%)与18.24 亿(同增1.78%);C 端家装金螳螂(002081)家业务(实施主体为金螳螂电子商务有限公司)实现营收39.99 亿,同比增长14.89%,较去年同期增速出现放缓。金螳螂电子商务有限公司(“金螳螂家”业务实施主体)净利润为-0.99 亿,去年同期为1.09 亿,主因部分门店出现调整以及C 端家装行业整体需求收缩。2019 年公司毛利率为18.39%,同比下降1.12 个百分点,或因B 端家装订单占比提升所致。

  期间费率小幅下滑,公司计提资产减值有所扩大公司期间费用率为8.65%,同比下降0.69 个百分点。其中销售费用率为2.11%,同比下降0.58个百分点,或因C 端业务放缓情况下相关销售费用投入有所收缩;管理费用率为3.25%,下降0.33个百分点;财务费用率为0.44%,同增0.23 个百分点;研发费用率为2.85%,与去年基本持平。

  公司计提资产减值2.05 亿元,较前值扩大1.58 亿元,主要以信用减值损失为主。公司净利率为7.62%,较去年同期下降0.84 个百分点。公司取得归母净利润23.49 亿元,同增10.64%。

  经营现金流维持良好状态,装配式装修布局增添新发展动能公司收现比为0.9195,增长0.29 个百分点;同期公司付现比为0.8687,增长3.07 个百分点,收付现比整体保持稳定。同期经营活动产生现金流净流入17.55 亿,较前值增加1.06 亿。2019年公司资产负债率为60.99%,较去年同期提升1.84 个百分点。公司2019 年12 月底在手现金60.8 亿,同口径其他流动资产(以银行理财为主)降低8.7 亿。在流动性环境边际好转背景下,公司在手订单未来有望加速落地。在目前疫情影响下,逆周期政策有超预期可能,公司仍有望迎来新的发展机遇。此外,公司对装配式建筑装饰领域也布局多年,是首批获得住建部认定的国家“装配式建筑产业基地”之一,目前已完成 1.0 和 2.0 版本的装配式样板工程,并加速推进 3.0 版本的开发研究。

  投资建议

  2019 年公司业绩稳健增长,作为之前行业上市公司中唯一营收超过200 亿的公司,2019 年完成向300 亿以上规模的逆势跨越,充分印证了其作为细分行业龙头的竞争优势。在合理扩充规模后,公司有望在产业链上具有更强的话语权,从而进一步增强公司的规模扩充动能。公司目前估值仍处低位,具有较好的风险回报比。预计公司2020-2021 年EPS 为1.01/1.19/1.36 元/股(原2020年、2021 年预测值为1.07/1.20 元/股,基于疫情影响,略微下调预期),对应PE 为9/7/6 倍。

  维持“买入”评级。

  风险提示:疫情对我国投资影响超预期,流动性环境超预期收紧,公司项目回款不达预期,公司C端家装业务推进不达预期

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