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金螳螂(002081):21H1业绩稳定 EPC快速扩张

时间:21-09-10 00:00    来源:华泰证券

21H1 收入/归母净利稳定增长,维持“买入”评级21H1 实现收入/归母净利136.7/10.7 亿元,同比+3.4%/+6.5%;21Q2 实现收入/归母净利79.9/6.0 亿元,同比-10.1%/-10.8%。我们认为公司家装整合后有望轻装上阵,叠加高利润率EPC 业务加速发展,我们维持公司21-23年归母净利为28.5/33.5/38.9 亿元。当前可比公司21 年Wind 一致预期均值PE15 倍,公司家装整合效果待验证且今年公装需求承压,给予公司21年8 倍PE,目标价8.54 元(前值12.77 元),维持“买入”评级。

21H1 毛利率整体上升,公装/设计订单充足

公司21H1 毛利率17.3%,同比+0.3pct,主要系设计业务毛利率上升所致;21Q2 毛利率17.9%,同/环比+0.7/+1.5pct。公司21H1 年装饰/幕墙/设计实现营收122.8/6.3/6.8 亿元,同比+5.8%/-23.3%/-4.2%;毛利率分别为16.0%/4.6%/48.7%,同比-0.1/-2.6/+6.9pct。分地区看,公司21H1 省内外实现收入42.8/93.9 亿元,同比+25.0%/-4.1%;毛利率20.9%/15.6%,同比-1.2/+0.5pct。公司21H1 新签合同165.0 亿元,同比+15.7%,公装/住宅/设计新签同比29.5%/-11.7%/25.5%;21Q2新签合同78.7 亿元,同比-4.2%,公装/住宅/设计新签同比24.0%/-45.8%/11.2%,家装板块整合后订单下降。

21H1 费用率下降,经营性现金流改善

21H1 期间费用率7.2%,同比-0.4pct,费用率下降,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.2%/2.1%/3.7%/0.3%,同比-0.4/-0.3/+0.3/-0.04pct,销售费用率减少主要系薪酬减少,研发费用率增加主要系材料费增加。21H1 公司归母净利率7.8%,同比+0.2pct;21Q2 为7.5%,同/环比-0.1/-0.9pct。21H1收/付现比同比+16.7/+19.3pct 至115.6%/116.4%,经营性净现金流-4.4 亿元,同比少流出0.7 亿元。21H1 有息负债率同比+1.8pct 至7.5%,主要系短期借款增长所致;资产负债率同比-0.6pct 至59.8%,资产结构优化。

21Q2 订单保障倍数超2 倍,EPC 业务有望快速成长21Q2 末公司在手订单655 亿元,超过20 年收入的2 倍,有望支撑收入提升。公司完成江苏园博园主要区域的装饰、幕墙、园林景观和艺术软装的设计和施工,将继续发挥设计+施工等配套优势,大力发展利润率更高/现金流更好的EPC 业务,使其成为公司未来重要增长点。公司布局医养、城市更新等多个业务板块,承接景德镇的陶溪川文创街区和陶阳里老街改造装修项目。截至2021 年5 月10-20 日,公司以集中竞价交易方式回购公司股份达到1.004%,成交总额2.5 亿元,拟用于实施股权激励或员工持股计划。

风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。